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　　出品：新浪财经上市公司商议院

　　作家：喜乐

　　2025年上半年，港股IPO商场以“冰火两重天”的顶点分化态势迎来近四年最强复苏：42家企业登陆港交所，所有这个词募资1067亿港元，较2024年上半年同比激增688%。这场由A to H大盘股与新经济赛谈启动的盛宴背后，中介机构的扮装正履历深入重构——头部保荐机构以百亿级承销限度主导商场情势，互联网券商借散户打新怒潮霸占份额，但是破发率高企、绿鞋机制失效、承销“蹭单”成风等乱象，暴知道欢乐表象下中介背负的缺位。

　　（全文数据放手2025年6月30日）

　　  中资机构凭借A to H名堂资源上风占据商场主导地位

　　2025年上半年港股保荐商场呈现中资机构主导情势。前5名中，共有3家中资中介机构，其中中金公司以13单保荐、214.6亿港元限度位居榜首，保荐限度较第二名华泰证券（9单、133.9亿港元）向上近2倍。

　　中信建投保荐3单金额113亿元，中信证券9单65亿元，从金额看，中信建投是中信的1.7倍，从单数看，中信是中信建投的3倍。

　　中资券商在保荐商场的崛起，一方面收货于港股IPO中A to H名堂占据半壁山河，中资券商对A股公司的资源蚁合更具上风；另一方面也与频年外资机构活跃度镌汰，外资中介对国外投资者的障翳上风收缩等身分关联。

　　  头部保荐机构破发率高企 名堂筛选与估值订价把控存舛误

　　但是，保荐机构的上市首日破发率数据却惊魂动魄。中金公司保荐13单破7单，破发率54%，其保荐的METALIGHT首日最大跌幅30.3%；华泰证券保荐9单破6单，破发率高达67%，其中新吉奥房车上市首日最大跌幅达29.1%；外资摩根士丹利、高盛的首日破发率也诀别达到了60%、50%。这些数据揭示出面部机构在名堂筛选、刊行订价建议中可能存在落拓。

　　更值得警惕的是，保荐机构对名堂估值的合感性缺少有用判断。中信建投独家保荐的海螺材料科技，把柄智通财经网，其刊行价对应的2023年PE高达约11.4倍，对应截止2024年6月30日的PB高达1.64倍，权贵高于行业平均水平。这径直导致该宗旨上市首日最大跌幅达47.7%，成为上半年破发最严重的名堂。该名堂以致触发了国际配售向HKPO回拨，令占比30%HKPO蒙受近50%的损失。这种为追求承销限度、承销用度而放任估值泡沫的举止，不仅损伤投资者利益，革新摇了商场对保荐机构专科性的信任。

　　绿鞋机制的失效进一步裸露保荐机构的背负缺位。按通例，行动绿鞋踏实商的保荐东谈主应在上市首日积极护盘。但数据娇傲，破发名堂首日收盘平均跌幅达5.7%，中金保荐的Metalight、华泰保荐的新吉奥房车、中信保荐的颖通控股等名堂盘中以致跌超20%，绿鞋资金动用限度彰着不及，绿鞋计策彰着失效，不禁让东谈主质疑稳市商是否充分履行踏实股价的义务，致使绿鞋机制形同虚设。

　　多家券商“蹭单” 无保荐名堂却置身承销名次前哨

　　在承销名次方面，出现了“无保荐、靠承销”的状态。中银国际未保荐任何名堂，却通过参与21单承销置身第5名；国泰君安国际靠参与承销IPO之王——宁德期间，参加第12名。这种“蹭单”模式诚然短期内熏陶了名次，却暴知道承销机构缺少港股IPO名堂开拓智商，仅以赚取承销用度、熏陶名次为方针的短视举止。

　　     互联网券商收割散户 借平台上风推高HKPO认购倍数

　　2025年HKPO认购倍数平均达697.3倍，在此布景下，多家面向散户的互联网券商加入港股IPO承销团，并通过本人平台向散户现实新股打新。关于宁德期间、布鲁可等商场热度高、宗旨质地优的名堂，扩大个东谈主投资者宣传边界，让更多群体参与优质名堂投资并共享收益，本是良性状态；但部分互联网券商却对机构招供度低的名堂进行过度包装，在平台内鼎力宣传，向散户灌注伪善投资理念，东谈主为制造认购高潮，导致国际配售份额向HKPO回拨，使无数散户堕入吃亏，严重污蔑商场订价机制。

　　更有券商在APP内通达国际配售通谈，诱骗个东谈主投资者参与，而这类名堂多为机构需求不及的宗旨。以曹操出举止例，富途国际在其APP内通达国际配售通谈，该名堂上市首日收盘跌幅达14.2%，导致散户投资者碰到损失。

　　部分券商已酿成“专职”承销“包装类名堂”的业务模式。以TradeGo、利弗莫尔为代表的机构，其承销宗旨深广呈现“机构冷、散户热”的顶点分化特征：国际配售认购倍数深广低于1.5倍，靠散户高倍数认购触发还拨，将散户视为“接盘侠”。

　　中介背负重塑与商场敛迹构建

　　保荐机构和承销商的背负缺失，径直导致商场出现无数订价与认购不对理的名堂。本年香港开户数目飙升、南向资金流入加快，无数散户投资者涌入港股商场，在鼓舞港股二级流动性改善的同期，也成为部分中介机构眼中的“流量红利”。部分券商通过渲染HKPO热度、提供高杠杆融资等形貌，东谈主为推高认购倍数，促使名堂向HKPO大幅回拨，却让散户在失去合理估值锚的炒作中蒙受损失。这种短视举止正在透支商场根基，恒久可能激励“打新资金撤回-认购倍数下跌-刊行遇冷”的恶性轮回。

　　中介机构的不精采举止更繁芜了本钱商场资源设置功能。当无数资金被结合至质地低下、估值虚高的名堂，信得过具有投资价值的企业反而可能因认购不及而无法得回合理融资。旷世难逢，港股商场将逐渐失去对优质企业的诱骗力，堕入“劣币结果良币”的窘境。

　　中介机构本人更应深入反念念，纪念专科管事的本体。保荐机构应强假名堂质地把控，放弃“重限度、轻质地”的伪善理念；承销商应遵照管事谈德，拒却参与彰着不对理的名堂承销；稳市商应积极护盘，履行踏实股价的义务。只好中介机构信得过肩负起对商场、对投资者的背负，智力恒久鼓舞港股IPO商场健康发展。

　　商场本人也需建设更有用敛迹机制：机构投资者应发扬更大监督作用，对中介机构的名堂筛选与估值经过提倡严格条件；散户投资者则需提高风险意志，感性看待券商宣传，幸免盲目跟风打新。

背负剪辑：常福强